市场每次大熊市结束时有哪些标志？

桥水的这篇报告
把过去60年
所有的和我们现在相似的熊市
做了一个详细的归纳总结
那什么是和我们现在相似的熊市呢
桥水给出的答案是
他必须是由于经济过热或者是通胀
并且由于美联储的货币政策
所导致的熊市
在这种逻辑下
像08年由次贷引发的金融危机
或是87年由算法交易引发的闪崩
这样的熊市就没有算在内
最终满足条件的有7次熊市
分别为66年 70年
74年 82年
84年 90年和02年
找到这些需要观察的熊市之后
桥水接下来做的
就是去观察这几次熊市彻底结束时
都具有哪些特征
为此他们设计了4大核心指标
以此
来分别观察这几次熊市即将结束时
他们共有的那些特点
最终这四大指标的表现综合在一起
就给了我们这么一串
熊市结束的终极密码
那咱们接下来就一个一个的来看一下
这几大指标都分别在熊氏结束前
展现出了怎样的特点
我们现在
又处于一个什么样的环境之下呢
咱们首先要看的第一个指标就是通胀
这个指标毋庸置疑
既然是由通胀所引发的雄势
那通胀的表现
肯定是最核心要观察的指标
下图是美国过去60年通胀的表现

图中标出的红色线段
就是这几次熊市即将结束前的3个月
通胀的位置
换句话说
他们就是市场触底反弹的那个时刻
通涨的位置
可以看到
在桥水参考的这7次熊市
结束的时间节点上
通涨基本都处于一个阶段性的高点上
从通胀的绝对值上看
只有六六年和02年时通胀是低于4%的
其他五次熊市结束时通胀都仍然较高
最高时的74年通胀竟高达了12%
咱们这里暂且先不考虑其他因素单从这张图中
我们可以得出这样一个结论
熊市往往会在通胀
阶段性高点的时候结束
而且并无所谓通胀的绝对值的高低
带着这个结论反观我们现在的情况
几乎可以肯定的是
现在的通涨也基本见顶了
我们当前就正处于这个
铜掌的阶段性高点之上
那是否意味着
我们现在
也具备了熊氏彻底结束的条件呢
别急我们还得继续往下看
桥水设计的第二大指标是估值
不过估值
只是我为了更方便大家理解用的词
桥水实际上用的数据叫做
long term access expected return
意思是市场预期的长期的额外回报率
咱们这里就简称它为长期回报率吧
这个数据听起来有点复杂
但他其实跟估值的原理是十分类似的
再就是说
如果当前股市的估值低
那么股票未来就更能赚钱
所以他的长期回报率就会高
如果当前的估值太高了
那么就会压缩他未来的回报率
所以他的长期回报率就会较低
你可以把它理解为
是和估值成反比的一个指标
下图是过去60年长期汇报率的走势图

这条线越高
则说明股市的整体估值就越低
而同样的
图中红色的部分
就代表着这7次雄势
结束前3个月的情况
从尝试的角度来理解
熊市彻底反弹的时候
往往是股价最低的时候
那股市的估值也大概率应该是较低的
那事实究竟是不是如此呢
从图中我们可以看出
多数情况下确实是这样的
除了66年
70年和90年这三次
剩下的四次长期回报率确实都高于4%
也就是属于估值较低的情况
那反观咱们现在的情况呢
可以看到
虽然咱们现在
已经经历了近一年的下跌
但实际上
当前市场的估值并不能算是便宜
从历史上看
也只有六六年
这一次比我们现在的估值还要更贵
也就是说
多数情况下
类似的熊市要想彻底反弹
估值还需要比我们现在的情况
要再低一点才行
可以看出
如果单从估值这一个角度来看
现在的熊市要想彻底反弹
条件似乎还没有那么成熟
不过话又说回来
毕竟还有六六年的先例
再配上上面通胀的正面反馈
我们是否还是能够期待一下
股市反弹的发生呢
别急咱们继续往下看
桥水设计的第三大指标是经济增长率
经济是股市的基本面
从经济增长上
我们可以看到股市最核心的逻辑
这个指标所反映的情况就很不一样了
下图展示的是美国实际经济增长和
潜在经济增长的对比

当这根线大于0%的时候
就代表着
实际增长率要大于潜在增长率
这就意味着经济正在扩张
相反当这根线低于0%的时候
就代表着
实际的经济增长率要小于
潜在的经济增长率
这就意味着经济正在收缩
同样的图中红色的线段
代表的是熊市处地前三个月的情况
可以看到
这7次熊市中
有6次的结束
都是在经济增长
低于欠贷增长的情况下发生的
也就是在经济收缩的情况下发生的
只有1984年是一次例外
他仍然处于经济扩张的时期
所以说我们通过这张图
可以得出这么一个结论
从经济增长的角度来看
熊市
往往会在经济收缩的情况下彻底结束
那反观我们现在的情况呢
可以看到
我们刚好处于0%的这个临界点上
理论上讲
我们现在的经济对于熊市结束来说
还有些过于强劲了
同样的情况
我们如果从失业率的角度来看
会显得更加明显
下图是美国过去60年失业率的表现

同样的红色线段
为熊市触底前三个月的表现
桥水这里提出失业率
并非是把它作为一个新的指标来看待
而是用来辅助观察经济增长的表现
因为失业率
可以直接的反映出美国经济的强度
同时它也是美联储最关注的指标之一
和通障也有着密切的联系
所以咱也有必要好好来看一下
失业率的表现
可以看到
熊市触底的那些时间点
往往都是失业率表现比较差的时候
他不是处于快速上升的那个阶段
就是处于阶段性的那个高点
除了1966年那次以外
其他几次失业率普遍都要高于5%
而反观我们现在呢
失业率不仅没有上升
反而处于历史的第一点上
很显然这和熊氏结束的历史表现
是完全相背的
现在我们综合经济增长
和失业率这两
个衡量经济强弱的指标来看
咱们就会发现
现在的股市
似乎离熊市结束还有一段距离
他比上一个我们看到的估值指标
所体现出来的结论
要更强一些
可以看出
我们现在的形式要想彻底结束
希望正在变得越来越渺茫
但这还没完
我们得继续往下看
下面这个指标当我们看完后
结论就会变得更加明显了
这最后一个指标就
是美联储的货币政策
这个指标相信不用我多说
大家也都能知道他对于股市的重要性
咱别说是政策了
就是抱怨的一个眼神
现在都能让市场抖三抖
所以咱就必须来看一下
货币政策在历史上对于股市的影响

这张图看起来有点tricky
他和之前的那几张图都不是一个逻辑
咱们得多解释几句
这张图展示的是过去60年
所有的股市跌超10%的情况
而这里面
不仅仅有咱们挑选出来的那其次
典型的雄势
还包括了其他所有跌超10%的情况
这里的每一次向下的微型
就是一次股市的下跌和恢复
而图中红色的部分
就是美联储
处于宽松货币环境下的情况
说白了这些红色的部分
就是美联储在减息的情况
要想彻底看懂这张图其实也并不难
我们就盯着
每一次v字形的这个转折点就可以了
红色就代表着雄势
结束时处于减息的状态
蓝色就代表熊市结束时
处于加息或者维持利息不变的状态
可以看到
在总共所有这14次所谓的熊市中
有10次在熊市结束时
都处于宽松的货币政策之下
如果我们单看被挑出来的这7次
相似的熊市
会发现每一次熊市结束时
都是处于宽松的货币政策之下
没有一次是例外的
这么看起来
似乎宽松的货币政策
就是熊市
结束市场反弹的一个必要条件了
那反观我们现在呢
其实什么时候货币环境会放松
我们投资者心里都是有数的
以目前最乐观的市场预期来看
美联储开始减息
最早也要等到明年的下半年了
也就是说如果历史结论可以复制的话
市场要想彻底反弹
至少要等到明年的下半年
这么看来
情况似乎已经不容乐观了
到这里桥水给出的所有这4大指标
就跟咱们各位看官介绍完了
最后咱们来看一下这张图
这张图是桥水总结的
上面所有这4个指标的情况
以及我们当前的状态作为一个对比

这张图从左至右分别是通胀
经济强度
美联储政策和长期回报率的情况
而从上至下则是按照时间顺序
每一次熊式的情况
以及最后一行是我们当前的状态
图中所有的方格
都是熊式在彻底结束时的具体情况
它相当于是把我们上面所介绍的全部
内容做了一个总结
可以看到
现在通胀的情况
确实是符合凶势结束的条件的
从最右边这列估值上看则比较MIX
目前还依旧有腾挪的空间
但是从中间这两行
经济强度和美联储政策这两点上看
现在的情况则完全不符合
熊市解说的要求
这张图摆上来
相信不用我多说
大家也能看得明白
桥水想要表达什么样的结论了
没错